牛年开局，A股白酒板块遭遇重创，春节前连创新高的强势局面被打破，板块整体震荡下行。贵州茅台节后3个交易日下跌逾12%，昨日更是创下6.99%的近半年来最大单日跌幅，市场关于茅台及白酒股的一致预期开始出现分化。

　　作为A股最受关注、最具争议，同时也是近年来收益率最高的板块之一，白酒股当前的估值处于什么水平？未来的投资价值几何？由证券时报·中国资本市场研究院主办的投研会近日特邀业内权威专家，解析白酒股的投资逻辑，探讨其未来投资价值，以飨读者。

　　白酒“飞天”

　　2021年1月以来，高端白酒股迎来“梦幻开局”，贵州茅台累计上涨超20%，总市值一度突破3万亿元，券商纷纷上调目标价，最高剑指3000元。五粮液、泸州老窖等其他高中端白酒也被机构集体看好。

　　业绩方面，当前两市已有11家白酒上市公司发布了2020年业绩预告或生产经营情况公告，8家业绩预增。贵州茅台预计实现营收和净利润分别为977亿元和455亿元，同比增速均为10%左右。五粮液净利润预增约14%，泸州老窖净利润预增超20%，疫情之下的高端白酒延续了此前的业绩增长态势。其余白酒公司中，酒鬼酒业绩预增超50%，增幅领先。

　　广发证券食品饮料行业2021年度策略报告指出，目前白酒行业进入成熟期、投资机会来自于结构性趋势，消费升级、集中度提升、酱香酒扩容是未来白酒行业三大趋势性机会。

　　华创证券食品饮料行业2021年度策略报告认为去年二季度后白酒渠道风险已充分消化，需求加速恢复。疫情冲击加速了行业洗牌，市场空间留给老名酒，及少数特色品牌。

　　白酒股投资逻辑

　　拉长时间线来看，2014年至今万得白酒指数已累计上涨超700%，除2018年出现了回调外其余年份均录得上涨，白酒板块是A股少有的，走出了引人称羡的长牛行情。

　　在近期证券时报内部投研会上，招商证券研发中心董事总经理、新财富食品饮料金牌分析师朱卫华表示，白酒股繁荣的根本原因在于流动性。2020年上半年，美联储为应对疫情采取了量化宽松的货币政策，将全球宏观流动性推向高度宽松的水平。白酒股因具有较高的收入弹性而成为宽松背景下的优质标的。流动性影响下，白酒行业具有“一荣俱荣，一损俱损”的特征，所以应继续持有，并时刻留意流动性是 否有大变化。

　　朱卫华认为，茅台酒的涨价打开了整个白酒行业的价格层次，丰富了白酒的定价区间，有助于满足商务宴请、日常聚会、家庭用餐等不同消费场景。从消费场景来看，商务消费构成超高端、中高端的主要需求，超高端白酒价先于量；中高档酒增长点主要依靠量增与结构升级，中高档以本省为根据地，蘑菇式发展，外省市场忠诚度强弱看营销与渠道力度；中低档在本省深耕，区域经济发展使中低端地产酒全面复苏；而最低档酒则是全国大流通模式。

　　品牌的历史积淀有助于打造高端产品，提高利润率，而中高端以上酒类的经销商与消费者的品牌忠诚度更高，更有利于企业穿越周期，所以从长期持有的角度来看，中高端以上品牌会比大众品牌的白酒股投资回报率更高。

　　三大市场争议

　　随着贵州茅台崛起成为两市第一大市值龙头，市场关于其估值和上涨逻辑的争议声也不曾中断。消费端上，多年来由于出厂价与零售价的巨大差异，培育出了一批囤茅台、倒卖茅台的灰色产业链，由此也引发了“酒是用来喝的，不是用来炒的，更不是用来腐的”等质疑。

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  (责编：唐姝)

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